[摘要]最新消息招商银行4月10日盘后宣布，计划非公开发行4.348亿股A股(募集资金人民币60亿元)，用于面向至多8，500名合资格员工、管理者和董事会/监事会成员推出员工持股计划，新增发行相当于当前股本的大约1.7%，每股人民币13.8元的发行价对应0.96倍的2015年预期市净率，较定价基准日前20个交易日均价低10%。这一发行预案尚待股东和监管部门批准，而且新股面临3年锁定期。此外，招商银行还计划再进行两轮员工持股计划，总规模不超过人民币40亿元。分析我们认为这一计划有利于招商银行的企业治理、员工激励以及一级资本充足率，而摊薄影响较为有限。因为招商银行是少数推行了市场化的人力资源和管理层激励措施的银行之一(相比之下，许多国有银行的高管面临限薪)，我们认为上述员工持股计划将进一步改善招商银行的企业治理和员工激励。此外，如果这一定向增发计划获得批准，则有望将招商银行2015年一级资本充足率提高18个基点，但只会将2015年每股盈利摊薄约1个百分点。潜在影响我们维持对于招商银行A/H股的买入评级，其中A股位于亚太强力买入名单；因为该行拥有强劲的客户和互联网金融业务实力，近期业务重心回归零售业务，而且估值合理(当前股价分别对应1.09倍/1.09倍的2015年预期市净率，而2015年预期净资产回报率达到了18.9%)。我们维持基于剩余收益模型计算的A/H股12个月目标价格人民币20.7元/21.3港元(对应1.44倍/1.17倍的2015年预期市净率)。主要风险：不良贷款差于预期；盈利不及预期。